Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial - Marcelo Capello y Néstor Grión

Arreglo de la deuda: un eslabón clave para una transición macro y fiscal más suave

• Hasta 2014, la necesidad de financiamiento del sector público nacional fue cubierta casi en su totalidad por el Banco Central, con uso de reservas externas y emisión monetaria. En 2015, este recurso resultó insuficiente, por lo que el Tesoro debió recurrir a distintos mecanismos de endeudamiento por el equivalente a 2,8 % del PIB
• Esta tendencia se agrava en 2016, ya que la necesidad de financiamiento del sector público nacional se estima en 6,2 % del PIB. Una fracción de esos compromisos será nuevamente cubierta por el Banco Central, que prevé una emisión de 160 mil millones de pesos. Dada la magnitud del resto de las necesidades de financiamiento, de no resolverse el problema de los holdouts haría falta un ajuste fiscal del orden de los 300 mil millones de pesos, o ampliar la emisión hasta un equivalente del 74 % de la base monetaria de fin de 2015
• La necesidad de financiamiento en moneda extranjera del Tesoro nacional se ubicará en torno a los 16 mil millones de dólares anuales a partir de 2017, incluyendo en esta proyección la normalización del problema de la deuda en el transcurso de los próximos meses. Si el gobierno cumple el programa fiscal y monetario anunciado para el período 2016/19, la deuda pública podría estabilizarse en los próximos años en un nivel confortable, entre el 52 y 53 % del PIB, en la medida en que la economía pueda crecer a una velocidad crucero de 3,3 % anual

En Foco 1- Jorge Vasconcelos y Patricio Vimberg

Aunque la "inercia" hace más lenta la convergencia a las metas, hay evidencias de progreso en la lucha del Banco Central por controlar la inflación

· Existe una fuerte correlación entre la inflación núcleo y el movimiento de los rubros que componen al IPC-CABA: fijando rango arbitrario de 1,8%-2,2% mensual, entre agosto y octubre pasados un máximo de 19 de los 55 items se ubicaron por encima de ese umbral; en enero ese número alcanzó un pico de 40 items para recortarse a 33 en febrero

· Luego de ponerle freno al aumento de la base monetaria, el Banco Central ha optado por utilizar la tasa de interés como instrumento de política monetaria, una herramienta más sofisticada para alcanzar el objetivo de contener la inflación

· Tras la unificación del mercado, el tipo de cambio subió 58,3% y la inflación núcleo registró un incremento acumulado de 14,4%, resultando en un pass-through de 24,7%. En la anterior experiencia de corrección cambiaria, a principios de 2014, estos guarismos habían sido 31,8% y 15,4%, respectivamente, reflejando un traspaso a precios de 48,3%

En Foco 2 - Eliana Miranda

Energía: El mercado petrolero mundial ingresa en una etapa de mayor equilibrio entre oferta y demanda

• En 2015 hubo un fuerte aumento de inventarios, ya que la oferta (96,4 millones de barriles/día) superó en forma significativa a la demanda global (94,4 millones de barriles/día)
• Para 2016 se espera convergencia entre ambas variables. La merma en la producción de Estados Unidos apunta a ser compensada con la mayor oferta de Irán, después del levantamiento de las sanciones que pesaban sobre ese país. A su vez, la demanda seguiría aumentando en forma pausada, de la mano de un acotado crecimiento del PIB mundial y de los incentivos que generan los bajos precios de los combustibles
• En la Argentina la producción encontró un piso, después de 13 años de declinación. Influye el régimen especial de precios para el sector, pero es de esperar que éste sea un mecanismo de transición, que empalme con una mejora significativa de la productividad y flexibilidad en la explotación de los yacimientos locales

En Foco 3 - Vanessa Toselli y Benjamín Castiglione

El dato regional de la semana: Las provincias profundizaron su déficit en 2015, pese al aumento (en términos reales) de la recaudación propia

• Las jurisdicciones que registraron mayor avance de ingresos tributarios propios fueron Formosa (13,2 % por encima de la inflación de 2015), Chaco (8,0 %) y Jujuy (7,9 %). Las provincias más grandes también lograron registros positivos en términos reales, caso de Buenos Aires y CABA (5,2 %), Santa Fe (2,8 %) y Córdoba (2,1 %)
• La evolución de la recaudación de Ingresos Brutos no replica exactamente el comportamiento de la recaudación total, aunque tienen coincidencia para el caso de algunas provincias. Así, en Formosa y Chaco las partidas de ingresos asociadas a este impuesto subieron en términos reales un 10,7 % y un 7,9 %, respectivamente. En cambio, el avance fue más moderado en las provincias más grandes
• Aun con la performance tributaria descripta, las provincias anotaron en 2015 el mayor déficit fiscal de los últimos diez años, con un estimado de 0,9 % del PIB, lo que plantea un llamado de atención acerca de la sustentabilidad de las políticas de gasto público

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